2024 все още е годината за намаляване на лихвите

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки вторник

Това беше сложна седмица за дребната войска от икономисти в Европейската централна банка. Мнозина ще се разтреперят от обидите на езика, които получиха от своя президент Кристин Лагард в Давос, наричайки тях и множеството мрачни учени „ племенна клика “, която не мисли отвън техния дребен свят (гледайте в 13:30 минути). Има доказателства, че някои неприятни усеща са взаимни. Дали думите й бяха верни и мъдри? Изпратете ми имейл: [email protected]

Пейзажът на лихвените проценти

Централните банкери са давали доста изявленията и речи в предишното седмица и една сплотяваща линия е, че чиновниците ненавиждат противоположните завои. Те биха предпочели да изчакат, да работят постепенно и да рискуват да закъснеят, вместо да извърнат курса. Както Кришна Гуха, заместник-председател на Evercore ESI, сподели:

Това, което съгласно нас е липсвало на някои на пазарите — или не е придавало задоволително значение — е споделеният боязън на централните банки да стартират прекомерно рано и да се наложи да спрат или да извърнат курса.

Някои образци за тази наклонност включват Кристофър Уолър, шеф на Федералния запас, който приказва предишния вторник, който сподели:

Ключовото нещо е, че стопанската система на [САЩ] се оправя добре; това ни дава гъвкавостта да се движим деликатно и методично; тъй че можем да забележим по какъв начин идват данните, да забележим дали напредъкът се поддържа. Най-лошото нещо, което бихме имали, е в случай че се обърне и към този момент сме почнали да понижаваме [лихвите]. (21:00 минути след)

Той беше още един от Лагард предходната сряда:

Рискът би бил по-лош в случай че отидем прекомерно бързо [с понижаване на лихвените проценти] и трябваше да се върнем към повече стягане, тъй като щяхме да пропилеем всички старания, които всички са положили през последните 15 месеца. (30 секунди след)

Тъй като централните банки се срещат за решения по отношение на паричната политика през идващите 10 дни, затова би трябвало да чакаме чиновниците да бъдат в режим на изчакване. Въпреки това всяка от четирите огромни западни централни банки има свои характерни провокации, с които би трябвало да се оправи.

Bank of Japan

The Bank of Япония е друга в две връзки. Той обмисля повишение на лихвените проценти, а не понижаване и към този момент завърши срещата си. Противно на доста прогнози на икономисти предходната есен, BoJ още веднъж остави лихвените проценти на -0,1% и не алармира за иден завършек на политиката си на негативни лихвени проценти.

Освен това остави контрола върху кривата на доходността неизменен, откакто го разхлаби през октомври, с цел да има 1% като референтна точка за доходността на 10-годишните японски държавни облигации, а не като горна граница. Тази референтна точка сега не е обвързваща.

Основната причина за предпазливостта на BoJ е, че данните за инфлацията и растежа на заплатите са по-слаби от предстоящото, което слага под подозрение способността на BoJ да реализира стабилно задачата от 2 %. Комитетът въпреки всичко изрази убеденост, че откакто по-ниските цени на силата намалиха инфлацията през фискалната 2024 година, ще се появи „ благодетелен цикъл “ сред заплати и цени, гарантирайки, че инфлацията ще се стабилизира към задачата от 2 %, вместо да падне под нея.

Увереността на BoJ тук обаче е ниска и желае повече доказателства, преди да постави завършек на негативните лихвени проценти и да увеличи главния лихвен %. Все още се чака алегорично нарастване на лихвения % до нула % през април, само че това е доста малко и ще зависи в огромна степен от данните за заплатите през идващите месеци.

Федерален запас

Федералният запас евентуално е в най-хубава позиция преди решението си за лихвите на 31 януари, защото инфлацията се забавя без стопански спад. Няма да има експлицитна смяна в политиката и главният фокус ще бъдат сигналите, изпратени от Федералния комитет за отворен пазар по отношение на скоростта и броя на пониженията на лихвените проценти, които предстоят тази година.

Финансовите пазари чакаха първото понижение през март и пет спомагателни понижения през 2024 година, до момента в който икономическите прогнози на FOMC от декември допускаха, че са евентуални единствено три понижения на лихвените проценти с четвърт пункт.

Ключовият въпрос е, че шефовете на Фед желаят доказателства, в случай че желаят да понижат лихвите по-бързо или по-широко. Това ще изисква инфлацията да спадне по-бързо и стабилно от предстоящото или някои неприятни вести за работните места от пазара на труда. Въпреки че има задоволително време преди срещата на 20 март, с цел да дойдат тези доказателства, ние към момента не сме ги видели.

Пазарите стартират да си обръщат внимание. Съответно инструментът FedWatch на CME Group в този момент има по-малко от 50 % упования на финансовите пазари за намаляване на лихвените проценти през март. Както демонстрира диаграмата, инструментът за следене на пазарната възможност на Фед в Атланта за март 2024 година към момента дава 80 % късмет за понижаване на лихвите. Разликата поражда, тъй като до момента в който Федералният запас на Атланта употребява по-сложен логаритъм за генериране на вероятностите, той ги базира на тримесечни варианти на пазара на лихвен % за обезпечено овърнайт финансиране (SOFR), интервал, започващ на 20 март и завършващ на 18 юни. Почти всички чакат понижение на лихвите до срещата през юни.

Европейска централна банка

Заглавията предходната седмица допускаха, че ЕЦБ отхвърля известната концепция на финансовите пазари, че ще понижи лихвите напролет, само че действителността беше по-неуловима. Със сигурност Лагард сподели, че желае да избегне намаляването на лихвите прекомерно рано, само че също по този начин сподели, че е рационално да се счита, че централната банка ще понижи лихвите си до лятото, в случай че няма спомагателен инфлационен потрес. Преди това нейният общ отговор беше, че е прекомерно рано даже да се приказва за понижаване на лихвите, тъй че новите й изказвания бяха удостоверение, че политическите цели във Франкфурт се трансформират.

Основната причина за забавянето беше да се даде време на ЕЦБ да получи задоволително доказателства в края на пролетта, че високият напредък на заплатите не съставлява продължителна инфлационна опасност. Еврозоната няма изчерпателна, точна и навременна мярка за заплатите, само че те порастват доста по-бързо (с към 5 % годишен темп) от %, подобаващ на задачата за инфлация от 2 %.

Въпреки това, както означи Филип Лейн, основен икономист на ЕЦБ, може да има интервал на наваксване на заплатите след инфлационен епизод, с цел да се балансират облагите и заплатите, според от трендовете в продуктивността и вносните цени. Както демонстрира диаграмата, равнищата на номиналните заплати са паднали доста под ценовите равнища в еврозоната по всички съществени индикатори и известно наваксване в заплатите е целесъобразно. Поради това е евентуално ЕЦБ да изчака, само че отслабването на икономическите вероятности би предиздвикало по-ранен ход, в случай че е съчетано с нови положителни вести за инфлацията.

Bank of England

В доста връзки BoE има най-голямата задача пред срещата си на 1 февруари. Тя се нуждае от напълно нов стопански роман, който да съпровожда неговите освежени стопански прогнози, които са длъжни да се трансформират доста.

Тъй като инфлацията през последното тримесечие на 2023 година е доста по-ниска от предстоящата и цените на силата са много надолу по отношение на прогнозните допускания на Комитета по парична политика от ноември, инфлацията на потребителските цени в този момент евентуално ще спадне до задачата на BoE от 2 % през Данни за април или май тази година. В ноемврийските прогнози MPC смяташе, че ще реализира този крайъгълен камък едвам в края на 2025 година Ключовите промени в догатките за кондициониране са показани в идната диаграма.

Промяната в вероятностите евентуално ще докара до завършек на гласуването за повишение на лихвените проценти по-нататък от тримата ястреби в MPC, които гласоподаваха за повишение на лихвите от 5,25 % на 5,5 % на срещата през декември. Джонатан Хаскел към този момент уточни смяна на гледната точка за X.

Както демонстрира диаграмата, пазарните упования са наложили четири понижения на лихвените проценти с четвърт пункт тази година и още три през идната година.

Следователно е евентуално MPC да направи завъртане на тази среща. Възникват два въпроса. Първо, дали MPC имплицитно удостоверява кривата напред в новата си прогноза за инфлацията, предлагайки понижаване на лихвения % още през май. Второ, дали Андрю Бейли може да успее да показа големите проверки на прогнозата като успех на политиката или това се преглежда като следващата неточност на BoE. Това би трябвало да е най-хубавият му късмет до момента да означи информационна победа. Но с BoE в никакъв случай не се знае.

Какво четох и гледах

Моят бюлетин за неналичието на доказателства, доказващи „ последната миля “ на контрола на инфлацията е най-трудно получиха академична поддръжка от Федералния запас на Атланта. „ След като разгледахме редица евентуални механизми, е мъчно да се заключи, че последната миля на дезинфлацията е по-трудна от останалите “, заключава документът на члена на екипа Дейвид Рапач.

В тирада в понеделник Аугусто Карстенс, постоянно ястребовият началник на Банката за интернационалните разплащания, сподели, че в този момент гледа на икономическия пейзаж с „ внимателен оптимизъм “, заявявайки, че инфлацията не се е наложила, както се притесняваше. Очевидно той добави, че триумфът не би трябвало да поражда блаженство.

В колоната си Сумая Кейнс се чуди по какъв начин едно ново президентство на Тръмп ще се отрази на Фед. Тя е изцяло права да чака челюстта да резервира лихвените проценти ниски и в последна сметка нов ръководител на Фед. Все още няма одобрено име за заместител на републиканците на Джей Пауъл през 2026 година, тъй че има доста защо да се играе и много терзания поради някои от имената, които тя загатва.

В Дългия аспект Кейти Мартин отбелязва, че наподобява има единствено едно нещо, което има значение за финансовите пазари тази година – пътят на лихвените проценти. Още повече причина да следите това от близко.

Офисът на генералния контрольор, който следи Фед, издаде дълго чакан отчет за комерсиалната активност на двама някогашни висши чиновници на Федералния запас, Робърт Каплан от Федералният запас на Далас и Ерик Розенгрен от Бостън — и двамата подадоха оставка през 2021 година Сделките им сътвориха „ тип на спор на ползи “, се споделя в него, макар че главното му умозаключение е, че не са нарушени закони или са нанесени трайни вреди.

Безплатен обяд — Вашият справочник в дебата за световната икономическа политика. Регистрирайте се тук

Unhedged — Робърт Армстронг проучва най-важните пазарни трендове и разисква по какъв начин най-хубавите мозъци на Уолстрийт реагират на тях. Регистрирайте се тук